M2 · Accounting for Managers

Balance Sheet — тождественность, всегда выполняется

A = L + E

A Assets — активы L Liabilities — обязательства E Equity — капитал

Балансовое уравнение — самое важное в бухгалтерии. Оно выполняется по построению: каждая транзакция записывается двойной записью, влияя на обе стороны баланса одновременно. Экономический смысл: активы (то, чем распоряжается компания) равны сумме обязательств (чужие деньги) и капитала (свои деньги). Иначе не бывает.

Financial vs Managerial Accounting — два разных назначения.

Структура активов

Группа	Что входит	Как учитывается
Non-current (>1 г.)	PP&E, Intangibles, Goodwill, LT invest., Right-of-Use	PP&E — hist. cost − accumulated D; Goodwill — impairment test
Current (<1 г.)	Cash, Securities, AR, Inventory (RM/WIP/FG), Prepaid	AR за вычетом резерва на сомнительные долги

Практика

Goodwill возникает ТОЛЬКО при покупке другой компании, когда цена сделки выше fair value чистых идентифицируемых активов. Не амортизируется, но каждый год — impairment test. Внутренне созданные бренды (например, бренд Coca-Cola) в книгах самой компании стоят 0 — не признаются.

Income Statement — слои прибыли

Income statement structure — Структура IS — от выручки до чистой прибыли.

Строка	Пример	Смысл
Revenue	100	Все продажи за период
− COGS	(40)	Прямая себестоимость
Gross Profit	60	Эффективность продукта
− SG&A, R&D, D&A	(30)	Операционные расходы
EBIT	30	Операционная прибыль
± Fin.inc/exp	(15)	Проценты, курсы
EBT	15	Прибыль до налога
− Tax	(3)
Net Income	12	Для акционеров

Меры прибыли — для разных целей

EBITDA = EBIT + D&A — приближение к операционному cash flow, удобно для сравнения компаний с разной капиталоёмкостью. NOPAT = EBIT × (1 − T) — ключевая метрика для оценки стоимости (Corporate Finance). Adj. EBITDA = EBITDA ± one-offs — убираем разовые события.

Правило выбора знаменателя

Для ROE → Net Income (принадлежит акционерам). Для ROA / ROIC / RNOA → EBIT или NOPAT (независимы от структуры капитала). Путать — типичная ошибка.

Revenue Recognition · IFRS 15 — 5 шагов

Идентифицировать контракт с клиентом — взаимные обязательства + возможность взыскания
Идентифицировать performance obligations — что мы должны клиенту
Определить transaction price — общая сумма
Распределить цену по обязательствам — пропорционально standalone selling prices
Признать выручку при выполнении obligation

Пример · Apple

iPhone за $1 000 с iCloud на год. Stand-alone цена iPhone — $950, iCloud — $50. Apple признаёт $950 сразу при продаже (товар передан) и $50 равномерно в течение 12 месяцев (услуга оказывается). Это не «уловка» — это требование IFRS 15.

Cash Flow Statement — три потока

CFS structure — CFS — три потока, объясняющие изменение денежного остатка.

ΔCash = CFO + CFI + CFF

ΔCash Change in Cash — изменение денежного остатка за период CFO Cash Flow from Operations — операционный денежный поток CFI Cash Flow from Investing — инвестиционный денежный поток CFF Cash Flow from Financing — финансовый денежный поток

CFO — клиенты, поставщики, ЗП, аренда, налоги. У здорового бизнеса — главный положительный источник. CFI — CAPEX, M&A, покупка-продажа фин. инвестиций. CFF — долг (выпуск/погашение), акции (IPO/buyback), дивиденды.

Indirect method для CFO

CFO = NI + D&A − ΔNWC ± non-cash items

CFO Cash Flow from Operations — операционный денежный поток NI Net Income — чистая прибыль D&A Depreciation & Amortization — амортизация материальных и нематериальных активов ΔNWC Change in Net Working Capital — изменение чистого оборотного капитала non-cash items Non-Cash Items — неденежные корректировки (резервы, переоценки)

Экономический смысл: стартуем от бухгалтерской прибыли, добавляем неденежные расходы (амортизация), вычитаем рост оборотного капитала (деньги «застряли» в запасах и дебиторке). Получаем реальный операционный cash.

Паттерны CFO/CFI/CFF — диагностика стадии

CFO	CFI	CFF	Что значит
+	−	−	Зрелый здоровый: операции генерят, инвестируем, гасим долг
+	−	+	Активный рост: операции + займы для CAPEX
−	−	+	Стартап: теряем, инвестируем, живём на инвесторах
+	+	−	Распродажа активов: возможна подготовка к ликвидации
−	+	+	⚠️ Тревожно: теряем, продаём, в долгах

«Если CFO < NI долго — у вас „бумажная прибыль". Ищите, где она застряла.»Olga Udovichenko · M2

Earnings Management и Red Flags

Менеджмент каждого публичного бизнеса имеет стимул «подправить» отчётность — смягчить плохие периоды или усилить хорошие. Законно или нет — тонкая грань. Несколько сигналов, которые должны включать внимание:

CFO стабильно < NI — прибыль не конвертируется в деньги
AR растёт быстрее выручки — продают клиентам, которые не платят
Inventory растёт без роста продаж — будет inventory write-off
Goodwill >> book equity — impairment loss не за горами
Частая смена аудиторов — классика
Channel stuffing — спайк выручки в последнюю неделю квартала

Accruals ratio = (NI − CFO) / Total Assets. Высокий — низкое качество прибыли.

Амортизация PP&E — 4 метода

Straight-Line (SL)

Annual = (Cost − Salvage) / Useful life. Равномерно. Самый простой и прозрачный.

Double-Declining Balance (DDB)

2 × SL rate × Book Value. Ускоренная. Больше списаний в первые годы.

Sum-of-Years-Digits (SYD)

(Cost−Salv) × (n−i+1)/Σn. Ускоренная, но по другой формуле.

Units of Production (UOP)

Пропорционально выработке. Для авто — по пробегу, для станков — по часам.

Важное правило

Земля (Land) не амортизируется — считается, что её полезность не снижается. Здания — амортизируются. Поэтому при покупке объекта цена разделяется: Land — без амортизации, Building — амортизируется.

Goodwill — 2 формулы

Goodwill = Цена покупки − Fair value of net identifiable assets

Goodwill Goodwill — премия сделки над справедливой стоимостью чистых идентифицируемых активов

Экономический смысл: это премия, которую покупатель заплатил сверх того, что можно «разобрать на части». Включает бренд, клиентов, команду, нереализованные синергии. Возникает только при M&A — внутренне созданный бренд не признаётся никогда.

Доли владения — 3 метода учёта

% владения	Метод	Что в книгах
>50%	Полная консолидация	Все активы и обязательства дочки + Goodwill
20–50%	Equity method	Инвестиция по доле в чистых активах + доля в прибыли
<20%	Marketable securities	По рыночной стоимости, переоценки в IS или OCI

Working Capital и CCC

NWC = Current Assets − Current Liabilities

NWC Net Working Capital — чистый оборотный капитал CA Current Assets — оборотные активы (до 1 года) CL Current Liabilities — краткосрочные обязательства

CCC = Inventory.d + AR.d − AP.d

CCC Cash Conversion Cycle — денежный цикл Inventory.d Inventory Days — оборачиваемость запасов в днях AR.d Accounts Receivable Days (DSO) — оборачиваемость дебиторки в днях AP.d Accounts Payable Days (DPO) — оборачиваемость кредиторки в днях

Экономический смысл CCC: сколько дней деньги «застревают» между оплатой поставщикам и получением от клиентов. Чем меньше — тем лучше. Отрицательный CCC (Wildberries, Amazon, Ozon) = клиенты финансируют ваш рост. Они платят сразу, вы поставщикам — через 30–60 дней.

Оборачиваемость

Inventory TO = COGS / avg Inventory. AR TO = Sales / avg AR → DSO (days). AP TO = COGS / avg AP → DPO. Total Asset TO = Sales / avg TA.

Дни считаются как 365 / Turnover.

Reading Amazon

2023: CCC ≈ −30 дней. Amazon fulfills sales в среднем за 3 дня, получает деньги сразу. Поставщикам платит через ~60 дней. Эффект: рост оборота = автоматический приток cash без привлечения финансирования. Ключевой конкурентный механизм.

Working capital — операционная смазка бизнеса.

Базовые показатели рентабельности

ROE = NI / avg Equity · ROA = EBIT(NI) / avg Total Assets · ROIC = NOPAT / avg IC

ROE Return on Equity — рентабельность собственного капитала NI Net Income — чистая прибыль Equity Equity — собственный капитал (средний за период) ROA Return on Assets — рентабельность активов EBIT Earnings Before Interest and Taxes — операционная прибыль TA Total Assets — совокупные активы (средние) ROIC Return on Invested Capital — рентабельность инвестированного капитала NOPAT Net Operating Profit After Tax — операционная прибыль после налога IC Invested Capital — инвестированный капитал (средний)

Invested Capital = Equity + Interest-bearing Debt − Cash = Fixed Assets + NWC.

3-factor DuPont

ROE = PM × ATO × FL

ROE Return on Equity — рентабельность собственного капитала PM Profit Margin — маржа чистой прибыли (NI/Sales) ATO Asset Turnover — оборачиваемость активов (Sales/Assets) FL Financial Leverage — финансовый рычаг (Assets/Equity)

PM = NI/Sales (операционная эффективность) · ATO = Sales/Assets (эффективность использования активов) · FL = Assets/Equity (финансовый рычаг).

Три бизнеса с разными моделями

Utility: PM 15% · ATO 0.8 · FL 2.5 → ROE 30%. Высокая маржа (регулируемый монополист), медленные капиталоёмкие активы, умеренный рычаг.

Retailer: PM 2.5% · ATO 4.5 · FL 3.0 → ROE 34%. Низкая маржа, быстрая оборачиваемость (продают товар 4.5× за год), высокий рычаг (часть капитала — кредиты поставщиков).

Food (бренд): PM 6.5% · ATO 3.0 · FL 2.0 → ROE 39%. Сбалансированный профиль — хорошая маржа (бренд) + умеренная оборачиваемость.

Урок: одинаковый ROE ≠ одинаковая модель бизнеса. DuPont разоблачает.

5-factor DuPont — расширенная

ROE = (NI/EBT) × (EBT/EBIT) × (EBIT/S) × (S/TA) × (TA/E)
= Tax burden × Interest burden × Operating margin × ATO × FL

ROE Return on Equity — рентабельность собственного капитала NI Net Income — чистая прибыль EBT Earnings Before Tax — прибыль до налога EBIT Earnings Before Interest and Taxes — операционная прибыль S Sales — выручка TA Total Assets — совокупные активы E Equity — собственный капитал Tax burden Tax Burden — налоговое бремя (NI/EBT) Interest burden Interest Burden — процентное бремя (EBT/EBIT) Operating margin Operating Margin — операционная маржа (EBIT/S) ATO Asset Turnover — оборачиваемость активов (S/TA) FL Financial Leverage — финансовый рычаг (TA/E)

5-факторная отделяет налоговое бремя и бремя долговых процентов от операционной эффективности. Полезна при сравнении компаний в разных юрисдикциях (разные T) или с разной структурой капитала.

Эффект финансового рычага

Числовой пример

EBIT = 30, налог 0 (для простоты). Без долга: E = 100 → ROE = 30%.

Долг 20 @ 20%: E = 80, проценты = 4, NI = 26 → ROE = 32.5% ✓

Долг 30 @ 20%: E = 70, проценты = 6, NI = 24 → ROE = 34.3% ✓

Если ставка долга 40%: D = 20: проценты 8, NI = 22 → ROE = 27.5% ✗ (хуже чем без долга)

Правило: рычаг работает пока ROA > cost of debt. Выше — разрушает.

Forecasting — модель от драйверов

При прогнозе отчётов не берите просто «средний рост». Привяжите каждую статью к драйверу:

IS: Sales — прогноз от драйверов (# точек × клиенты × чек). COGS, SG&A — % от Sales. D&A ~ PP&E. Interest ~ Debt. Tax ~ EBT.
BS: AR = Sales × DSO / 365. Inventory = COGS × Inv.days / 365. PP&E — по плану CAPEX.
CFS: indirect → NI + D&A − ΔNWC − CAPEX + NetBorrow.

Классификация затрат — 3 оси

По объёму

Variable (пропорциональные объёму) · Fixed (не зависят от объёма в коротком периоде) · Semi-variable (ЗП + премия) · Step (скачки в диапазонах)

По объекту

Direct (можно однозначно отнести) · Indirect (нужно распределять по cost pools)

Для решений

Differential (учитывать) · Sunk — игнорировать · Opportunity (учитывать) · Product (в запасы) vs Period (сразу в IS)

«Мы уже потратили $10M — нельзя бросать». Это самая дорогая ошибка менеджмента. Sunk costs — за бортом любого решения.Olga Udovichenko · M2 Day 3

Break-even — базовая формула

CM = P − VC_{per unit}
Q_BE = FC / CM
Sales_BE = FC / CM ratio
Q_target = (FC + Target Profit) / CM
Margin of Safety = (Sales − BE) / Sales

CM Contribution Margin — маржинальная прибыль (на единицу) P Price — цена за единицу VC_{per unit} Variable Cost per Unit — переменные затраты на единицу Q_BE Break-Even Quantity — точка безубыточности в штуках FC Fixed Costs — постоянные затраты Sales_BE Break-Even Sales — точка безубыточности в деньгах CM ratio Contribution Margin Ratio — коэффициент маржинальной прибыли (CM/P) Q_target Target Quantity — объём продаж для целевой прибыли Target Profit Target Profit — желаемая прибыль MoS Margin of Safety — запас прочности Sales Sales — фактическая выручка BE Break-Even — выручка в точке безубыточности

Экономический смысл CM: «вклад» каждой проданной единицы в покрытие постоянных затрат и формирование прибыли. BE = точка, где суммарный CM = FC, дальше каждая единица — прибыль.

Задача · McDonald's BE

6 399 store-owned ресторанов. Sales $16.2B, Variable $8.5B. Fixed per store = $706k/year. Средний чек $3.28. Работа 16 часов × 365 дней = 5 840 часов в год.

CM ratio = (16.2 − 8.5) / 16.2 = 47.5%. CM per customer = $3.28 × 47.5% = $1.56. Fixed per hour = $706k / 5 840 = $121/час. BE visits/hour = $121 / $1.56 ≈ 78 клиентов в час. Это и есть целевая нагрузка.

Задача · T-shirt

FC = 1 300 000 ₽, P = 250 ₽, VC = 80 ₽. CM = 170 ₽. Q_BE = 1 300 000 / 170 = 7 647 футболок в год чтобы выйти в 0. Дальше каждая футболка — 170 ₽ прибыли.

Cost Systems — Direct vs Full vs ABC

Direct costing — только прямые переменные затраты = себестоимость продукта. FC сразу в период. Просто, но искажает для продуктов с разным уровнем FC.

Full (absorption) costing — все production costs (включая FC) в себестоимость. Traditional: распределение по объёмному драйверу (часы труда, машины).

Activity-Based Costing (ABC) — косвенные распределяются по cost pools и их драйверам. Точнее для современных производств, где косвенные > прямых.

Whale curve

Если применить ABC к клиентам (а не продуктам), часто получается «whale curve»: 20% клиентов = 200% прибыли, остальные 80% её размывают. Часть из них — убыточна. Меняет стратегию: лояльности к убыточным клиентам нет, оптимизируйте mix или меняйте условия.

Make-or-Buy

Buy if: Buy price < VC + relevant FC + Opportunity cost

Buy price Buy Price — цена закупки у внешнего поставщика VC Variable Cost — переменные затраты собственного производства relevant FC Relevant Fixed Cost — избегаемые постоянные затраты (те, что реально исчезнут) Opportunity cost Opportunity Cost — упущенная выгода от альтернативного использования мощностей

Экономический смысл: при аутсорсе вы экономите не все fixed costs, а только те, что реально исчезнут. Allocated fixed manufacturing overhead (аренда завода, ЗП директора производства) — обычно не relevant: они никуда не денутся, просто перераспределятся.

«Типичная ошибка: менеджер предлагает закрыть нерентабельный филиал. Allocated overhead $200k, CM $150k. Закрывать? — НЕТ. Allocated overhead не исчезнет, а $150k CM потеряется.»Classic managerial trap

Центры ответственности

Тип центра	Отвечает за	Главная метрика
Cost center	Затраты	Факт vs план
Revenue center	Выручку	Sales vs target
Profit center	Выручку − затраты	NI, EBITDA
Investment center	Прибыль + используемые активы	ROI, ROA, EVA

Controllability principle: менеджера оценивать только по тому, что он реально контролирует. Если на ROE филиала влияет волатильность валюты (которой менеджер не управляет) — это учитывать в оценке.

Transfer Pricing — 4 подхода

Market-based — внешняя рыночная цена (если есть). Cost-based — actual или standard, full или variable, cost или cost+margin. Negotiated — договорная между BU. Dual — для продавца одна цена, для покупателя другая (разницу компенсирует центр). Банки часто используют FTP (funds transfer pricing).

EVA — главная performance metric

EVA = NOPAT − WACC × Invested Capital
= (ROIC − WACC) × IC

EVA Economic Value Added — экономическая добавленная стоимость NOPAT Net Operating Profit After Tax — операционная прибыль после налога WACC Weighted Average Cost of Capital — средневзвешенная стоимость капитала IC Invested Capital — инвестированный капитал ROIC Return on Invested Capital — рентабельность инвестированного капитала

EVA vs ROI — разница

ROI — процент, можно искусственно «задрать», отказавшись от хороших, но «средних» проектов (они снижают средний ROI). EVA — абсолютная, в рублях/долларах. Любой проект с ROIC > WACC увеличивает EVA, даже если он ниже текущего среднего ROI. Поэтому EVA мотивирует брать все value-creating проекты.

Residual Income

RI = Net Income − (cost of equity × Equity)

RI Residual Income — остаточная прибыль Net Income Net Income — чистая прибыль cost of equity Cost of Equity (R_E) — стоимость собственного капитала Equity Equity — собственный капитал

RI похож на EVA, но использует только cost of equity (не WACC) и NI (не NOPAT). Применяется для equity-based performance evaluation.

Balanced Scorecard (Kaplan, Norton)

Стратегия не сводится к финансам. BSC предлагает 4 перспективы — это gear chain, где опережающие драйверы (обучение → процессы → клиенты) создают результатные (финансы):

Финансы

Результатная. Доходность, рост, cash flow. Видна инвесторам.

Клиенты

Удовлетворённость, доля рынка, NPS, lifetime value, retention.

Внутренние процессы

Качество, скорость цикла, эффективность. То, что мы улучшаем.

Обучение и рост

Компетенции, культура, инфраструктура. Самый медленный драйвер, но фундаментальный.

«World-class processes won't lead to success without the right strategic direction, and the best strategy will get nowhere without strong execution.»Robert Kaplan

Бюджетирование

Top-down — спускается сверху, alignment со стратегией, но без вовлечения. Bottom-up — от исполнителей, вовлечение есть, но менеджеры создают «подушку» (занижают Revenue, завышают Costs). Master budget = operating + capital + cash + pro-forma financial statements.

Variance Analysis

Price variance = (AP − SP) × AQ
Qty variance = (AQ − SQ) × SP
Total variance = AP·AQ − SP·SQ

Price variance Price Variance — отклонение по цене Qty variance Quantity Variance — отклонение по количеству Total variance Total Variance — суммарное отклонение AP Actual Price — фактическая цена SP Standard Price — нормативная цена AQ Actual Quantity — фактическое количество SQ Standard Quantity — нормативное количество

F — favorable, U — unfavorable. Price variance — насколько цена отличалась от стандартной. Quantity variance — насколько потребили больше/меньше стандартного.

Ключевые тезисы

Пятнадцать для памяти

A = L + E — балансовая тождественность. Выполняется всегда по построению.

ΔCash = CFO + CFI + CFF. CFS объясняет разницу между NI и реальным приростом денег.

IFRS 15 — 5 шагов признания выручки: контракт → obligations → price → allocation → performance.

Goodwill только при M&A. Не амортизируется. Impairment test ежегодно.

CCC = Inv.d + AR.d − AP.d. Negative CCC (Amazon, WB) — клиенты финансируют рост.

ROE → NI в числителе. ROA/ROIC → EBIT или NOPAT.

DuPont 3: ROE = PM × ATO × FL. Одинаковый ROE, разные бизнесы.

Рычаг работает пока ROA > cost of debt. Выше — разрушает.

Sunk costs всегда игнорируются. «Мы уже потратили» — не аргумент.

CM = P − VC. Q_BE = FC / CM. McD breaks even на 78 клиентов/час.

ABC → Whale curve: 20% клиентов дают 200% прибыли.

Make-or-Buy: учитывать только relevant FC, не allocated.

EVA = NOPAT − WACC × IC. Лучше ROI: абсолютная, не игнорирует «средние» проекты.

BSC: Финансы · Клиенты · Процессы · Обучение/рост. Опережающие → результатные.

Red flags: CFO < NI, AR >> Rev, частая смена аудитора, channel stuffing.

Учёт — не бухгалтерия, а оптика

BS · IS · CFS